画饼充饥OR高瞻远瞩，大数据看A股多元化重组经历的三重门

报道，4月26日，格力电器因2017年度不分红，导致股价暴跌，重要原因是留存资金用于多元化发展。事实上，多元化是把双刃剑，既可以帮助公司实现跨越式发展，也可能受其拖累，不仅如此，多元化还需跨越三重门。

4月25日晚，格力电器公布2017年度业绩。报告显示，去年格力电器实现营收1482.86亿元，同比增长36.92%；归属于上市公司股东净利润224.01亿元，同比增长44.87%。抛出史上最好业绩的同时宣布不分红。受相关消息影响，公司股价26日放量暴跌，单日成交逾170亿元，创历史新高。

根据2018年经营计划和远期产业规划，格力电器预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，“公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。”格力电器称。

事实上，格力电器谋求多元化早有先例，2016年8月，格力电器公告，拟以130亿元的价格发行股份收购珠海银隆合计100%股权，收购完成后，珠海银隆将成为格力电器的全资子公司。但方案一经发布，质疑的声音不断，最终该重组方案以失败告终。随后，董明珠通过自有资金入股珠海银隆，格力电器再次与珠海银隆达成战略合作协议。

对于企业而言，多元化是一把双刃剑，而在挥舞这把剑的同时，也将面临随之而来的三重门。

一重门：三分之一重组被否

据Wind统计显示，2013年以来，A股市场以多元化战略为重组目的的资产重组有270例，截至4月26日，重组完成的有159例，占比59%；失败的有88例，占比33%；还有23例进行中，占比8%。

从数据可以看出，在推进多元化战略的资产重组中，有三分之以失败告终。事实上，之所以称作多元化，也就是与原主业差别较大的业务，并不是公司所擅长的。因此在重组谈判，监管部门审核方面不确定性也较大。

二重门：“消化不良”拖累股价

Wind统计显示，2013年以来，159家公司以多元化战略为目的的重组顺利完成。从交易总价值看，既有数亿元的小金额重组，也有数百亿的天价资产并购。

以下为重组金额前20名：

其中渤海金控重组金额最高，渤海金控2016年10月10日公告，称公司拟斥资99.95亿美金通过子公司Avolon收购CIT持有的C2 Aviation Capital Inc.100%股权。公告显示，C2注册地位于美国特拉华州，系CIT下属飞机租赁业务的整合平台，经调整后的净资产约为93.68亿美元，收购价格较经调整的净资产溢价约6.70%。

渤海金控2017年6月30日公告，关于公司全资子公司收购 C2 AVIATION CAPITAL LLC 100%股权过户完成的公告。

2018年3月26日晚，渤海金控发布公告称，公司全资子公司Avolon的全资子公司AALL拟向Sapphire Aviation出售41架附带租约的飞机租赁资产，交易金额为8.84亿美元，折合人民币约55.86亿元。

前脚收购C2，后脚又出售飞机租赁资产，令人深思。而从公司股价表现看，收购C2并未支撑公司股价走高，重组完成后，公司股价震荡走低，跌幅近20%。

不仅仅渤海金控，中远海发、中油工程、五矿资本等重组金额靠前的公司，股价走势均表现不佳。

股价只是公司基本面的直接反应，最终问题还是公司基本面出现利空。百润股份2015年近50亿收购巴克斯酒业100%股权，2015年给公司营收和净利润实现巨幅增长，但随后又出现过山车走势，2016年营收下滑过半，净利润亏损1.47亿元。

受业绩大幅波动影响，公司股价也从2015年高位以来连续走低，截至目前，相对历史高位跌幅超过80%。

三重门：并购重组后遗症——巨额商誉减值

商誉是公司在收购过程中溢价收购形成的一项资产，收购金额超过资产净值部分计入商誉。商誉与固定资产等其他资产的最大区别是不用摊销，但需要进行减值测试，如果出现减值的情况，应计提相应的减值准备，并计入当期损益。

由于不用摊销，商誉容易被某些上市公司用来调整利润，为了避免出现亏损，该计提减值准备时不计提，或者在公司业绩出现亏损的时候，玩“洗大澡”游戏，一次性计提减值准备，从而导致上市公司出现巨额亏损。

当前正值年报发布期，不少公司已开始发布计提商誉减值准备公告。

2018年1月30日晚间，民盛金科发布《业绩预告修正公告》（以下简称《业绩修正》）称公司业绩由盈利变更为亏损，预计全年亏损额高达2亿元~2.5亿元，其主要原因是对此前收购的广东合利金融科技服务有限公司（以下简称“合利金融”）产生计提约1.5亿~2亿元的商誉减值准备金。

而在去年，2017年2月23日，二六三发布公告，预计2016年全年亏损37413万元~40359万元。之所以由盈转亏，二六三解释，其“翰平事业部”和“VoIP业务及IPTV业务”两项发生的商誉减值合计约4亿元，成为造成亏损的“主力”。

A股上市公司账面上的商誉总体规模到底有多大？由于A股上市公司2017年报尚未披露完毕，这里以2017年三季度的数据计算其规模。

Wind统计显示，列入A股资产负债表非流动资产科目的商誉合计达12565亿元，涉及1800多家上市公司。

一般而言，商誉占公司总资产的比重越大，一旦计提商誉减值时对上市公司的利润等财务数据的影响就越大。数据显示，截至2017年三季度末，有29家上市公司商誉占总资产的比重超过了50%。

2017年三季度末商誉占总资产比重超50%公司：